Les marchés financiers et le cours des titres

Q: En quoi le marché financier est-il un financement direct ?

L'entreprise émet des titres (actions, obligations) achetés directement par les investisseurs, sans qu'un établissement de crédit s'interpose entre le prêteur final et l'emprunteur, contrairement au prêt bancaire.

Q: Quelle est la différence entre marché primaire et marché secondaire ?

Sur le primaire, l'entreprise émet des titres nouveaux et encaisse les fonds. Sur le secondaire, les investisseurs s'échangent des titres déjà émis : l'émetteur ne reçoit rien, mais la liquidité rend l'émission attractive.

Q: Pourquoi le cours d'une obligation baisse-t-il quand les taux montent ?

Son coupon est fixe. Si le marché exige un rendement plus élevé, les flux de l'obligation sont actualisés à un taux supérieur, donc leur valeur actuelle est plus faible. L'obligation est alors en décote.

Q: Quel est le cours à 5 ans d'une obligation de nominal 1 000 € à 4 % si le taux actuariel est de 5 % ?

40 × [1 − 1,05^−5] / 0,05 + 1 000 × 1,05^−5 = 173,18 + 783,53 = 956,71 €, soit 95,67 % du nominal : le titre est en décote.

Q: Qu'est-ce qu'une obligation « investment grade » ?

Une obligation dont l'émetteur est noté de AAA à BBB- (échelle S&P) ou de Aaa à Baa3 (échelle Moody's) : le risque de défaut est jugé faible. En dessous, l'émission est dite spéculative.

Q: Une action peut-elle baisser alors que l'entreprise n'a rien changé ?

Oui. Si les taux d'intérêt montent, le taux exigé par les actionnaires augmente et le cours, valeur actuelle des dividendes, baisse. L'information nouvelle sur le secteur ou l'économie joue aussi.

À retenir

Cadre programme : DCG, programme 2025 (arrêté du 4 août 2025, première session 2027), UE 6 « Finance d'entreprise », partie 3 « Optimiser la politique de financement », sous-partie 3.4 « Étudier les marchés financiers ».

Pourquoi c'est central à l'examen : le sujet demande de situer le marché financier parmi les modes de financement, de calculer le cours d'une obligation ou d'une action, et d'expliquer pourquoi ce cours varie quand les taux d'intérêt ou l'information changent. La conclusion est un conseil au dirigeant sur l'opportunité de s'adresser au marché.

01Le marché financier, un financement direct

1.1 Financement intermédié et financement direct

	Financement intermédié	Financement direct (marché financier)
Qui prête	Un établissement de crédit, qui collecte l'épargne et assume le risque de non-remboursement	Les épargnants et investisseurs, qui achètent directement des titres de l'entreprise
Contrat	Prêt négocié entre la banque et l'entreprise	Titre standardisé (action, obligation), négociable
Liquidité pour le prêteur	Faible (le prêt reste dans le bilan de la banque)	Forte : le titre peut être revendu sur le marché

Le marché financier met en relation, sans passer par le bilan d'une banque, ceux qui ont des fonds à placer et ceux qui ont des besoins de financement. Il apporte à l'entreprise un accès à de gros montants, une valorisation publique et une information financière contrôlée ; il impose en contrepartie des obligations de transparence.

1.2 Une information financière de qualité

Les émetteurs cotés publient des comptes audités, des informations sur leur activité et leurs risques, et les communiquent à tous en même temps. Cette information est utilisée par les analystes, les agences de notation et les investisseurs : elle alimente la formation du cours.

02L'organisation du marché

2.1 Les grandes distinctions

Distinction	Contenu
Marché primaire / secondaire	Primaire : l'entreprise émet des titres nouveaux et reçoit les fonds. Secondaire : les titres existants s'échangent entre investisseurs ; l'entreprise ne reçoit rien, mais la liquidité du secondaire rend le primaire possible
Marché réglementé / gré à gré	Réglementé : lieu d'échange organisé, avec règles d'admission, de transparence et de fonctionnement fixées par la loi. Gré à gré : échanges directement entre parties, sans lieu centralisé
Marché monétaire / marché financier au sens strict	Monétaire : titres de court terme (billets de trésorerie, bons du Trésor, cours 27). Financier : titres de long terme (actions, obligations). Distinction d'usage

2.2 Les places en France

Euronext Paris est un marché réglementé, divisé en trois compartiments selon la capitalisation boursière : A (plus de 1 milliard d'euros), B (de 150 millions à 1 milliard), C (moins de 150 millions).
Euronext Growth (anciennement Alternext) et Euronext Access sont des marchés non réglementés (systèmes multilatéraux de négociation organisés), accessibles à des entreprises plus petites avec des obligations de publication moins lourdes.

2.3 Les intervenants

Les émetteurs (entreprises, États), les investisseurs (particuliers, assureurs, fonds), les prestataires de services d'investissement (banques, courtiers) qui exécutent les ordres, les entreprises de marché qui organisent les échanges et l'Autorité des marchés financiers qui contrôle les émetteurs et les intermédiaires.

03Les catégories de titres

Titre	Nature	Rémunération	Rang en cas de défaillance
Action	Titre de capital : part de propriété	Dividende, plus-value	Dernier
Obligation	Titre de créance : fraction d'un emprunt	Coupon, remboursement	Avant les actionnaires
Titre vert	Obligation dont les fonds sont affectés à des projets écologiques	Idem obligation	Idem

Titres verts. Une obligation verte finance des projets environnementaux. Le standard européen des obligations vertes (règlement (UE) 2023/2631, applicable depuis le 21 décembre 2024) est volontaire : au moins 85 % des fonds doivent être alignés sur la taxonomie verte (règlement (UE) 2020/852), avec une vérification par des examinateurs externes. Il ne faut pas confondre une activité « éligible » à la taxonomie (décrite dans les actes délégués) et une activité « alignée » (qui contribue substantiellement à un objectif, ne cause pas de préjudice important aux autres et respecte des garanties minimales). Côté épargne, un fonds peut obtenir le label ISR (investissement socialement responsable) ; le label Greenfin existe aussi pour la finance verte.

Indices boursiers. Un indice mesure l'évolution d'un panier de valeurs. Le CAC 40 regroupe quarante grandes valeurs cotées à Paris, pondérées par leur capitalisation boursière flottante (la part des titres réellement disponibles à l'achat). Il sert de baromètre du marché et de référence de comparaison pour la performance d'un portefeuille.

04Notation financière et cotation

Deux notions voisines, à ne pas confondre :

4.1 La notation financière : l'appréciation du risque de crédit d'un émetteur

Les agences de notation (S&P Global Ratings, Moody's, Fitch) attribuent à un émetteur ou à un emprunt une note qui mesure la probabilité de défaut.

Catégorie	Notes (échelle S&P / Moody's)	Signification
Investment grade (qualité d'investissement)	De AAA / Aaa à BBB- / Baa3	Risque de défaut faible
Spéculative	De BB+ / Ba1 à D / C	Risque plus élevé, taux d'intérêt exigé plus haut

Une meilleure note abaisse le taux exigé sur l'emprunt de l'émetteur. Une dégradation fait baisser le cours de ses obligations.

4.2 La cotation de la Banque de France

La cotation Banque de France apprécie la capacité d'une entreprise à honorer ses engagements financiers à un horizon de un à trois ans, sur une échelle de 22 positions (1+, 1, 1-, 2+, 2, 2-, 3+, 3, 3-, 4+, 4, 4-, 5+, 5, 5-, 6+, 6, 6-, 7, 8, P et 0) ; les cotes 1+ à 2- ouvrent l'éligibilité au refinancement. Elle est complétée par une cote d'activité en lettre et, au-delà de 1,25 M€ de chiffre d'affaires, établie à dire d'expert. L'ancienne échelle 3++ à P est obsolète.

4.3 La cotation d'un titre

Au sens boursier, coter un titre est le faire négocier sur un marché, qui détermine son cours.

05Le cours des obligations

5.1 Le principe

Le cours d'une obligation est la valeur actuelle des flux qu'elle promet (coupons et remboursement), actualisés au taux actuariel du marché, c'est-à-dire le rendement que les investisseurs exigent aujourd'hui pour un titre de même risque et de même durée :

Cours = coupon × [1 − (1 + r)^−n] / r + remboursement × (1 + r)^−n

où r est le taux actuariel du marché. Le cours se lit en pourcentage du nominal (le coupon couru, partie du coupon déjà acquise, est coté à part).

5.2 Relations entre taux nominal, taux actuariel et valeur

Situation	Cours	Dénomination
Taux actuariel du marché = taux nominal	Égal au nominal	Au pair
Taux actuariel du marché > taux nominal	Inférieur au nominal	Décote
Taux actuariel du marché < taux nominal	Supérieur au nominal	Surcote

5.3 La relation inverse entre taux et prix

Quand les taux de marché montent, les obligations déjà émises, à coupon fixe, deviennent moins attractives et leur cours baisse ; quand les taux baissent, leur cours monte. La baisse est plus forte pour les échéances lointaines (le coupon fixe est actualisé sur plus longtemps).

06Le cours des actions

Une action est la propriété d'une fraction de l'entreprise, sans échéance. Son cours est la valeur actuelle des dividendes futurs : si le dividende croît au rythme g et si le taux exigé est Kc, P0 = D1 / (Kc − g) (modèle de Gordon-Shapiro, cours 20).

Le cours varie quand :

Kc varie : une hausse des taux d'intérêt, ou du risque perçu, fait monter Kc et baisser le cours ;
g varie : de meilleures perspectives de croissance font monter le cours ;
l'information change : résultats, annonce de contrat, de rachat, de risque. Un marché dit efficient intègre l'information disponible dans le cours quasi immédiatement : seul l'imprévu le fait varier.

Exemples corrigés

Cas 1 : le cours d'une obligation selon le taux de marché

L'obligation Sirius a un nominal de 1 000 €, un coupon de 4 % (40 € par an), est remboursée au pair dans 5 ans. Quel est son cours si le taux actuariel du marché est de 3 %, 4 %, 5 % ou 6 % ? Comparer avec une obligation identique à 10 ans.

Cours à 5 ans (formule : 40 × [1 − (1 + r)^−5] / r + 1 000 × (1 + r)^−5)

Taux actuariel du marché r	Cours en euros	Cours en % du nominal	Situation
3 %	1 045,80	104,58 %	Surcote
4 %	1 000,00	100,00 %	Au pair
5 %	956,71	95,67 %	Décote
6 %	915,75	91,58 %	Décote

Contrôle : un investisseur qui achète à 956,71 € et conserve le titre reçoit 40 € pendant 4 ans, puis 1 040 € ; son rendement est bien de 5 % (la valeur actuelle de ces flux à 5 % égale 956,71 €).

Comparaison des échéances

Taux	Cours à 5 ans	Variation depuis le pair	Cours à 10 ans	Variation depuis le pair
3 %	1 045,80	+ 4,58 %	1 085,30	+ 8,53 %
4 %	1 000,00	0	1 000,00	0
5 %	956,71	− 4,33 %	922,78	− 7,72 %
6 %	915,75	− 8,43 %	852,80	− 14,72 %

Écrit au responsable de la trésorerie d'un investisseur : « Votre obligation à 4 % perd 4,33 % de sa valeur si les taux de marché passent à 5 %, mais 7,72 % si son échéance est à 10 ans : la hausse des taux pénalise davantage les titres longs. Si vous les conservez jusqu'au remboursement, la perte n'est que comptable : vous touchez 1 000 € à l'échéance. En revanche, si vous prévoyez de revendre avant, privilégiez des échéances courtes dans un contexte de remontée des taux. »

Cas 2 : le cours d'une action selon les taux et l'information

L'action Orion verse un dividende attendu D1 = 2,40 €. Hypothèses de départ : Kc = 8 %, g = 3 % (cours 20).

Scénario	Kc	g	Cours P0 = D1 / (Kc − g)	Variation
Départ	8,0 %	3,0 %	48,00 €
Les taux montent, Kc passe à 9 %	9,0 %	3,0 %	2,40 / 0,06 = 40,00 €	− 16,7 %
Information favorable : g passe à 3,5 %	8,0 %	3,5 %	2,40 / 0,045 = 53,33 €	+ 11,1 %
Information défavorable : g passe à 2,5 %	8,0 %	2,5 %	2,40 / 0,055 = 43,64 €	− 9,1 %

Écrit à l'actionnaire : « L'action Orion est très sensible aux deux paramètres : un point de hausse du taux exigé fait perdre 16,7 % de sa valeur, un demi-point de croissance en plus en fait gagner 11,1 %. Ces chiffres sont des estimations, mais ils montrent que le cours reflète à la fois les taux d'intérêt du marché et l'information nouvelle sur l'entreprise : une hausse brutale des taux peut faire baisser des actions de qualité sans que l'entreprise change. »

Cas 3 : une PME doit-elle s'adresser au marché ?

La société Vega, PME industrielle de 120 salariés, veut lever 8 M€ pour 7 ans afin de construire une usine. Elle est rentable et familiale. Quatre voies sont étudiées.

Voie	Avantages	Inconvénients	Adaptée à Vega ?
Emprunt bancaire	Simple, discret, rapide, coût connu	Garanties demandées, capacité de remboursement à prouver	Oui si la capacité de remboursement le permet
Émission obligataire	Taille et durée adaptées, diversification des prêteurs	Frais élevés, notation, obligations de publication, formalités lourdes pour ce montant	Peu adaptée à ce montant
Admission sur Euronext Growth	Capitaux propres sans remboursement, notoriété, liquidité des titres	Dilution, perte d'intimité, obligations de publication, coût d'admission	Si la famille accepte d'ouvrir son capital
Capital-investissement	Apport en capitaux propres, accompagnement	Entrée d'un tiers au capital, objectif de sortie	Alternative à la bourse

Conclusion argumentée : « Je recommande d'abord un emprunt bancaire pour la plus grande partie des 8 M€ : Vega est rentable, le projet est précis, et la dette est moins chère que les capitaux propres (cours 22). L'ouverture au marché ne se justifie que si la capacité d'emprunt est insuffisante ou si la famille souhaite préparer sa transmission : elle imposerait la publication régulière d'informations financières et diluerait la famille. »

Vocabulaire essentiel

Terme	Définition
Financement direct	Financement obtenu en émettant des titres négociables, sans passer par le bilan d'une banque
Marché primaire / secondaire	Émission de titres nouveaux / échange de titres existants
Marché réglementé	Marché organisé, soumis à des règles légales (Euronext Paris : compartiments A, B, C)
Gré à gré	Échange direct entre deux parties, hors marché centralisé
Indice boursier	Mesure de l'évolution d'un panier de titres (CAC 40)
Notation financière	Note de risque de crédit attribuée par une agence
Investment grade	Note comprise entre AAA et BBB- (échelle S&P)
Taux actuariel du marché	Rendement exigé aujourd'hui pour un titre de même risque et de même durée
Au pair, décote, surcote	Cours égal, inférieur ou supérieur au nominal
Titre vert	Titre dont les fonds financent des projets écologiques
Marché efficient	Marché dont les cours intègrent immédiatement l'information disponible

Points clés à retenir

Le marché financier est un financement direct : l'entreprise émet des titres négociables achetés par les investisseurs.
Le marché primaire apporte les fonds à l'émetteur ; le marché secondaire assure la liquidité.
Euronext Paris est réglementé (compartiments A, B, C) ; Euronext Growth et Euronext Access ne le sont pas.
Une obligation est un titre de créance, une action un titre de capital ; les titres verts financent des projets écologiques.
La notation mesure le risque de défaut d'un émetteur ; la cotation Banque de France apprécie la capacité d'une entreprise à honorer ses engagements à un horizon de un à trois ans.
Cours d'une obligation = valeur actuelle des coupons et du remboursement au taux actuariel du marché.
Taux du marché supérieur au taux nominal : décote ; inférieur : surcote ; égal : au pair.
Les cours des obligations varient en sens inverse des taux, plus fortement pour les échéances longues.
Le cours d'une action dépend du taux exigé et de la croissance anticipée des dividendes, et réagit à l'information nouvelle.

Pièges fréquents

Confondre notation et cotation : la notation évalue le risque de crédit ; coter, c'est faire négocier un titre sur un marché.
Écrire que le cours d'une obligation monte quand les taux montent : le sens est inverse.
Actualiser au taux nominal au lieu du taux actuariel du marché.
Oublier le remboursement dans le calcul du cours, ou le coupon dans le dernier flux.
Confondre marché primaire et secondaire : l'entreprise ne reçoit rien des échanges du secondaire.
Confondre activité « éligible » et « alignée » à la taxonomie verte : l'éligibilité décrit l'activité, l'alignement exige en plus les critères de contribution et d'absence de préjudice.
Citer l'échelle 3++ à P de la Banque de France : elle est obsolète.
Croire que la sensibilité aux taux est la même pour toutes les échéances : l'effet est plus marqué pour les titres longs.

Q&R pour le tuteur IA

Q : En quoi le marché financier est-il un financement direct ? R : L'entreprise émet des titres (actions, obligations) achetés directement par les investisseurs, sans qu'un établissement de crédit s'interpose entre le prêteur final et l'emprunteur, contrairement au prêt bancaire.

Q : Quelle est la différence entre marché primaire et marché secondaire ? R : Sur le primaire, l'entreprise émet des titres nouveaux et encaisse les fonds. Sur le secondaire, les investisseurs s'échangent des titres déjà émis : l'émetteur ne reçoit rien, mais la liquidité rend l'émission attractive.

Q : Pourquoi le cours d'une obligation baisse-t-il quand les taux montent ? R : Son coupon est fixe. Si le marché exige un rendement plus élevé, les flux de l'obligation sont actualisés à un taux supérieur, donc leur valeur actuelle est plus faible. L'obligation est alors en décote.

Q : Quel est le cours à 5 ans d'une obligation de nominal 1 000 € à 4 % si le taux actuariel est de 5 % ? R : 40 × [1 − 1,05^−5] / 0,05 + 1 000 × 1,05^−5 = 173,18 + 783,53 = 956,71 €, soit 95,67 % du nominal : le titre est en décote.

Q : Qu'est-ce qu'une obligation « investment grade » ? R : Une obligation dont l'émetteur est noté de AAA à BBB- (échelle S&P) ou de Aaa à Baa3 (échelle Moody's) : le risque de défaut est jugé faible. En dessous, l'émission est dite spéculative.

Q : Une action peut-elle baisser alors que l'entreprise n'a rien changé ? R : Oui. Si les taux d'intérêt montent, le taux exigé par les actionnaires augmente et le cours, valeur actuelle des dividendes, baisse. L'information nouvelle sur le secteur ou l'économie joue aussi.