Les circuits de financement et les marchés de capitaux

À retenir

Cadre programme : DCG, programme 2025 (arrêté du 4 août 2025, première session 2027), UE 5 « Économie contemporaine », partie 3 « Identifier les opérations de financement de l'activité économique », sous-partie 3.2 « Distinguer les circuits de financement de l'économie ».

Pourquoi c'est central à l'examen : les dossiers sur la dette publique, le crédit aux entreprises ou la politique monétaire supposent de savoir par quel circuit un agent se finance. Le programme demande de repérer les circuits et de distinguer rapidement les marchés ; le fonctionnement détaillé de chaque marché et les modalités de financement relèvent de l'UE 6 et sont hors programme UE 5.

01Pourquoi des circuits de financement

Les agents à capacité de financement (ménages surtout) et ceux à besoin de financement (entreprises, État) ne sont pas les mêmes (cours 10). Le système financier met en relation les premiers avec les seconds. Le programme distingue deux couples de notions :

Couple	Question posée
Financement interne / externe	D'où viennent les fonds : de l'agent lui-même, ou d'autres agents ?
Finance directe / indirecte	Si le financement est externe, passe-t-il par un intermédiaire qui s'interpose dans la relation ?

02Financement interne et externe

Le financement interne (ou autofinancement) mobilise les ressources propres de l'agent : pour une entreprise, la part des bénéfices non distribués et des amortissements conservée dans l'entreprise ; pour un ménage, l'épargne accumulée.
Le financement externe mobilise des fonds apportés par d'autres agents : crédit bancaire, émission d'actions ou d'obligations, emprunts auprès d'autres entreprises.

Agent	Financement interne	Financement externe
Entreprise	Autofinancement (bénéfices conservés)	Crédit bancaire, actions, obligations
Ménage	Épargne préalable	Crédit à la consommation, crédit immobilier
État	Ses recettes (impôts) financent une partie des dépenses ; le déficit, lui, ne peut être couvert que par des fonds extérieurs	Émission de titres de dette (obligations, bons du Trésor), emprunts

À retenir

L'analyse détaillée des modalités de financement (emprunt, crédit-bail, émission de titres, coût du capital) est traitée en UE 6, hors programme UE 5.

03Finance directe et finance indirecte

3.1 Les deux circuits

	Finance directe (de marché)	Finance indirecte (intermédiée)
Principe	L'agent à besoin de financement émet des titres (actions, obligations) achetés directement par des agents à capacité	Une banque collecte des dépôts et prête aux agents à besoin de financement
Contrat	Le prêteur détient une créance directe sur l'émetteur	Le déposant détient une créance sur la banque, qui détient une créance sur l'emprunteur
Qui porte le risque ?	Le souscripteur de titres	La banque (qui l'évalue, le mutualise et le transforme)
Accès	Surtout grandes entreprises, institutions financières, États	Entreprises de toutes tailles (PME), ménages
Rôle des institutions	Des institutions facilitent l'opération (marchés, courtiers) sans prêter elles-mêmes	La banque s'interpose et crée la créance (cours 12)

3.2 Les fonctions de l'intermédiaire financier

La banque rend trois services que le prêteur final ne peut pas rendre seul : la transformation des échéances (collecter à court terme, prêter à long terme), la division et la mutualisation du risque (une multitude de petits déposants financent un gros prêt), l'expertise de l'évaluation des emprunteurs et du suivi (réduction des asymétries d'information, cours 09).

3.3 La désintermédiation

À partir des années 1980, la libéralisation des marchés financiers (déréglementation, décloisonnement des activités, ouverture à de nouveaux acteurs) s'accompagne d'une désintermédiation : une part croissante du financement passe par les marchés plutôt que par le crédit bancaire, au moins pour les grandes entreprises et les États. Elle prolonge le retour du libéralisme du cours 02. Les banques restent présentes (conseil, placement, détention de titres), et les ménages utilisent des intermédiaires (fonds, assurance-vie) : on parle parfois de réintermédiation.

Avantages de la finance directe	Limites
Coût du financement souvent plus faible pour les grands émetteurs	Réservée aux émetteurs connus et de grande taille
Diversité des placements, liquidité des titres	Risque porté par l'épargnant ; sensibilité aux cours
Concurrence entre financeurs	Volatilité, risque de crise financière (cours 36)

Avantages de la finance indirecte	Limites
Sécurité des dépôts, services bancaires	Coût de l'intermédiation (marge de la banque)
Accès au crédit pour les PME et les ménages	Dépendance au bilan de la banque : restriction du crédit si la banque est en difficulté

04Distinguer rapidement les marchés de capitaux

Le programme demande de distinguer quatre marchés sans en détailler le fonctionnement.

Marché	Ce qui s'y échange	Horizon	Acteurs principaux
Marché monétaire	Liquidités et titres de créance à court terme : prêts entre banques, titres de créance négociables à court terme, bons du Trésor à court terme	Court terme (en principe moins d'un an)	Banques, banque centrale, trésoriers d'entreprises, État
Marché financier	Titres de long terme : actions (parts de capital) et obligations (titres de créance) ; marché primaire (émission) et secondaire (revente)	Long terme	Entreprises, États, investisseurs institutionnels, épargnants
Marché des produits dérivés	Contrats dont la valeur dépend d'un actif sous-jacent (action, taux, devise, matière première) : contrats à terme, options, échanges de flux	Variable	Banques, entreprises (couverture), investisseurs
Marché des changes	Monnaies contre monnaies : échange de devises, taux de change	Immédiat ou à terme	Banques, entreprises, banques centrales

Les marchés monétaire et financier constituent les marchés de capitaux au sens large (court et long terme). Les produits dérivés servent à la couverture d'un risque (de taux, de change, de prix), à l'arbitrage ou à la spéculation.

À retenir

Hors programme UE 5 : le fonctionnement détaillé de chaque marché (cotation, compensation, évaluation des produits), traité en UE 6.

05Le cas de l'État

L'État se finance presque exclusivement sur les marchés par émission de titres : les obligations assimilables du Trésor sur le marché financier (long terme) et les bons du Trésor sur le marché monétaire (court terme). C'est de la finance directe : des investisseurs achètent la dette publique. La charge de la dette dépend du niveau de la dette et du taux auquel l'État emprunte (cours 19 et 22).

Exemples corrigés

Cas 1 : mini-dossier, l'État emprunteur et une entreprise (cas fictif)

Document 1. Dette publique des administrations : 3 595,5 Md€ à la fin du deuxième trimestre 2026, soit 119,0 % du PIB. Source : INSEE, Informations rapides n° 239, 29 septembre 2026.

Document 2. Charge de la dette publique : 65,7 Md€ en 2025, soit 2,2 points de PIB ; taux moyen à l'émission des obligations assimilables du Trésor : 3,35 % en 2025, contre 1,70 % en 2022 et nul en moyenne en 2021. Source : Cour des comptes, « La situation et les perspectives des finances publiques », synthèse, juin 2026 (publiée le 25 juin 2026).

Document 3 (cas fictif, en millions d'euros). Une entreprise finance un programme de 400 : 120 par autofinancement, 200 par crédit bancaire, 80 par émission d'actions.

Questions.

À quel circuit relèvent le financement de l'État et celui de l'entreprise ?
Calculer, pour le document 3, la part de financement interne, externe, indirect et direct.
Que montre l'évolution du taux d'émission de l'État (document 2) ?

Réponses.

L'État se finance par émission d'obligations et de bons du Trésor : financement externe et direct (de marché). L'entreprise combine interne (autofinancement), externe indirect (crédit bancaire) et externe direct (actions).
Total 400. Interne : 120 / 400 = 30 %. Externe : (200 + 80) / 400 = 70 %. Indirect : 200 / 400 = 50 % du total (soit 71,4 % du financement externe) ; direct : 80 / 400 = 20 % (soit 28,6 % du financement externe).
Le taux moyen à l'émission est passé de 1,70 % (2022) à 3,35 % (2025), soit presque le double (3,35 / 1,70 ≈ 1,97) : à dette égale, le coût du financement par les marchés a fortement augmenté, ce qui explique la hausse de la charge de la dette à 2,2 points de PIB. Cela montre la dépendance de l'État à l'égard des marchés (cours 22) : le circuit de finance directe expose l'émetteur aux variations de taux.

Cas 2 : classer des opérations (cas fictifs)

Classer chaque opération selon le circuit (interne / externe ; direct / indirect) et le marché concerné : (a) une PME obtient un prêt de sa banque ; (b) un grand groupe émet des obligations achetées par des investisseurs ; (c) une banque emprunte à une autre pour une semaine ; (d) un exportateur vend à terme des dollars pour fixer son prix ; (e) une entreprise finance une machine avec ses bénéfices mis en réserve.

Corrigé.

(a) Externe, indirect (crédit bancaire) ; relation banque-entreprise (la banque crée la créance).
(b) Externe, direct ; marché financier (obligations, marché primaire).
(c) Opération entre banques ; marché monétaire (court terme).
(d) Marché des produits dérivés (contrat à terme) lié au marché des changes ; finalité de couverture.
(e) Financement interne (autofinancement).

Écrit au décideur (note à la dirigeante d'une PME). Objet : crédit bancaire ou émission de titres pour financer l'extension ? Constat : l'entreprise a besoin de 500 000 €. Analyse : l'émission de titres sur un marché est réservée aux entreprises de grande taille et bien connues ; le crédit bancaire est accessible et la banque évalue le risque. Recommandation : demander un crédit à plusieurs banques, mobiliser d'abord l'autofinancement et préparer un dossier solide (prévisions, garanties) ; réserver l'ouverture du capital à une étape ultérieure.

Cas 3 : plan détaillé d'une question problématisée

Sujet. La désintermédiation signifie-t-elle la fin du rôle des banques dans le financement de l'économie ?

Problématique. Les marchés financiers prennent une place croissante : les banques restent-elles indispensables, et pour qui ?

Partie	Arguments	Illustrations
I. Un système historiquement fondé sur les banques	Transformation des échéances, mutualisation du risque, expertise, accès des PME et ménages	Entreprise fictive : 50 % du financement par crédit bancaire
II. La montée de la finance directe	Libéralisation des années 1980 ; émission de titres par grandes entreprises et États ; marchés monétaire, financier, dérivés, des changes	État financé par obligations : 3 595,5 Md€ de dette fin T2 2026 (INSEE, 29 septembre 2026)
III. Complémentarité et risques	Banques et marchés coexistent ; finance directe plus sensible aux taux et aux cours ; réintermédiation	Taux d'émission de l'État de 1,70 % en 2022 à 3,35 % en 2025 (Cour des comptes, juin 2026)

Conclusion argumentée. Les marchés financent mieux les grands émetteurs, mais les banques demeurent indispensables aux PME et aux ménages, et à l'organisation des marchés eux-mêmes. La désintermédiation a donc surtout déplacé le rôle des banques : le système est mixte, et chaque circuit a ses risques.

Vocabulaire essentiel

Terme	Définition
Autofinancement	Financement par les ressources propres de l'entreprise
Financement externe	Financement par des fonds apportés par d'autres agents
Finance directe	Financement par émission de titres souscrits par les prêteurs
Finance indirecte (intermédiée)	Financement par une banque ou un intermédiaire qui s'interpose
Désintermédiation	Recul du crédit bancaire au profit du financement par les marchés
Marché monétaire	Marché des capitaux à court terme
Marché financier	Marché des capitaux à long terme (actions, obligations)
Produit dérivé	Contrat dont la valeur dépend d'un actif sous-jacent
Marché des changes	Marché où s'échangent les devises

Points clés à retenir

On distingue financement interne et externe, puis finance directe et indirecte.
En finance directe, des titres sont achetés par les prêteurs ; en finance indirecte, la banque s'interpose et porte le risque.
L'intermédiaire transforme les échéances, mutualise le risque et réduit l'asymétrie d'information.
La désintermédiation (années 1980) a accru la part des marchés dans le financement.
Les marchés se distinguent par la durée et l'objet : monétaire (court terme), financier (long terme), dérivés (couverture et spéculation), changes (devises).
L'État se finance directement sur les marchés par émission de titres.
Le coût de la dette publique dépend du taux d'émission : il a presque doublé entre 2022 et 2025.
Le détail des marchés et des modalités de financement est hors programme UE 5 (UE 6).

Pièges fréquents

Confondre finance directe et financement interne : un titre émis est un financement externe.
Dire que la banque « fait circuler l'épargne » sans créer de monnaie : l'intermédiation crée des créances (cours 12).
Confondre marché monétaire et marché financier : court terme contre long terme.
Présenter le marché des changes comme un marché de capitaux à long terme : il concerne l'échange de devises.
Dire que la désintermédiation a supprimé les banques.
Traiter le fonctionnement de la bourse ou des dérivés en détail : hors programme.
Oublier que l'État se finance aussi par la finance directe.
Citer le taux ou la dette sans date ni source.

Q&R pour le tuteur IA

Q : Quelle différence entre finance directe et finance indirecte ? R : En finance directe, l'émetteur place des titres auprès des prêteurs, qui portent le risque. En finance indirecte, une banque collecte les dépôts et prête : elle s'interpose et porte le risque.

Q : Pourquoi l'autofinancement est-il du financement interne ? R : Parce qu'il vient des ressources propres de l'entreprise (bénéfices non distribués et amortissements), non d'apports d'autres agents.

Q : Que signifie « désintermédiation » ? R : La part du financement passant par les marchés augmente au détriment du crédit bancaire, en particulier pour les grandes entreprises et les États, depuis les années 1980.

Q : Comment distinguer marché monétaire et marché financier ? R : Le marché monétaire traite des capitaux à court terme (prêts entre banques, titres de créance à court terme), le marché financier des capitaux à long terme (actions, obligations).

Q : À quoi servent les produits dérivés ? R : À se couvrir contre un risque (de taux, de change, de prix), à arbitrer ou à spéculer. Leur fonctionnement détaillé est hors programme UE 5.

Q : Comment l'État se finance-t-il ? R : Par émission de titres sur les marchés (obligations pour le long terme, bons du Trésor pour le court terme). C'est de la finance directe ; sa charge dépend du taux d'émission (3,35 % en moyenne en 2025 selon la Cour des comptes).