Annales DCG UE6 Finance d'entreprise : sujet type corrigé

1.1 Valeur ajoutée et EBE retraités

Pourquoi reclasser les intérimaires ? Le coût du personnel intérimaire est comptabilisé en « Autres achats et charges externes » (compte 621), donc en consommations en provenance des tiers. Économiquement, ce personnel travaille dans l'entreprise comme ses salariés : le reclasser en charges de personnel rend la valeur ajoutée comparable dans le temps (la société a réduit l'intérim de 110 000 à 64 000 €) et avec des entreprises qui recourent moins à l'intérim. C'est l'un des trois retraitements prévus par le programme (avec le crédit-bail et la participation). Effet : la valeur ajoutée augmente du coût de l'intérim ; l'EBE est inchangé, puisque la même somme est déduite ensuite en charges de personnel.

Les soldes sont présentés selon le tableau d'usage, le plan comptable général ne comportant plus de modèle de tableau des soldes intermédiaires de gestion.

Contrôle : sans retraitement, la valeur ajoutée serait de 2 516 000 € (2 580 000 - 64 000) et l'EBE resterait de 360 000 €. La quote-part de subvention d'investissement (8 000 €) est un produit calculé : elle n'entre ni dans la valeur ajoutée ni dans l'EBE.

1.2 Capacité d'autofinancement 2026

Méthode additive (à partir du résultat net)

Méthode soustractive (à partir de l'EBE)

Les deux méthodes concordent. Le reclassement de l'intérim ne modifie pas la CAF. La CAF de 2025 était de 552 000 € : elle baisse de 48,5 %.

1.3 Équilibre financier et ETE

Contrôle : FRNG - BFR = trésorerie nette, soit 1 157 250 - 996 500 = 160 750 € (2025 : 1 298 000 - 1 078 000 = 220 000 €). La variation de trésorerie (- 59 250 €) est bien celle du document 4.

ETE 2026 = EBE - variation du BFRE = 360 000 - (- 73 000) = 433 000 €.

Pourquoi l'ETE dépasse-t-il l'EBE ? L'EBE est un flux potentiel : il suppose que toutes les ventes sont encaissées et toutes les charges payées dans l'exercice. Le BFRE a diminué de 73 000 € : la société a déstocké 247 000 € (matières 140 000, produits finis 95 000, marchandises 12 000), ce qui a libéré de la trésorerie. Cet effet a été en partie absorbé par la baisse des dettes fournisseurs (- 150 000 €, conséquence de la baisse des achats) et des dettes fiscales et sociales (- 15 000 €), et par la légère hausse des créances (+ 9 000 €). L'ETE est donc gonflé par un déstockage non renouvelable : les stocks ne peuvent pas baisser chaque année.

1.4 Diagnostic financier

Objet : situation financière de Cycles Morvanne au 31 décembre 2026, en réponse à l'idée que la société « a bien résisté ».

Indicateurs utiles (calculs à partir des documents 1 à 4)

Activité et profitabilité. Le chiffre d'affaires recule de 9,3 % (7 500 000 € à 6 800 000 €), sous l'effet de la baisse des volumes et des remises consenties face aux importations. La valeur ajoutée retraitée baisse plus vite (- 14,1 %) : le taux de valeur ajoutée passe de 40,0 % à 37,9 %, sous la référence sectorielle, car les charges externes (hors intérim) ne baissent pas malgré la baisse d'activité (prix des composants, de l'énergie et du transport). L'EBE est presque divisé par deux (- 48,5 %, de 699 000 € à 360 000 €) : les charges de personnel retraitées, en grande partie fixes, ne baissent que de 3,4 % et absorbent 82,8 % de la valeur ajoutée. C'est l'effet du levier opérationnel : avec des charges fixes élevées, une baisse modérée du chiffre d'affaires entraîne une chute bien plus forte du résultat. Le résultat d'exploitation baisse de 72,5 % et le résultat net de 82,9 % ; la hausse des charges financières (44 000 € à 58 000 €) aggrave la baisse. La profitabilité (EBE / CA de 5,3 %) est désormais nettement inférieure au secteur (8 %).

Équilibre financier. Le FRNG reste positif et couvre le BFR, mais il baisse de 140 750 € : les investissements de l'année (430 000 €) et les dividendes (150 000 €) ont dépassé la CAF (284 250 €) ; le nouvel emprunt et le prix de cession de la machine ont limité la baisse, les remboursements d'emprunts l'ont aggravée (284 250 + 45 000 + 400 000 - 430 000 - 150 000 - 290 000 = - 140 750 €). Le BFRE baisse de 73 000 € grâce au déstockage, mais les créances clients augmentent alors que le chiffre d'affaires baisse : le délai clients s'allonge de 44,8 à 50 jours (retards des collectivités). L'endettement s'alourdit : les dettes financières représentent 3,98 années de CAF contre 1,85 an en 2025, au-delà du seuil de 3 ans retenu par les banques pour prêter sans garantie particulière ; la couverture des intérêts par l'EBE passe de 15,9 à 6,2 fois.

Trésorerie et flux. La trésorerie nette reste positive (160 750 €) mais baisse de 59 250 €, et la société recourt, contrairement à 2025, aux concours bancaires (50 000 €). Le flux d'activité (335 750 €) n'est que légèrement inférieur à celui de 2025 (362 000 €), alors que la CAF a presque été divisée par deux : il est soutenu par une diminution du BFR de 51 500 € due au déstockage. Il ne couvre que 94,6 % des investissements nets (355 000 €) et seulement 1,16 fois les remboursements d'emprunts. Les dividendes (150 000 €, soit 53 % de la CAF de 2026) ont été financés en partie par le nouvel emprunt de 400 000 €. La cession d'une machine (45 000 €) a aussi aidé, sans être renouvelable.

Conclusion. La conclusion de Mme Térac n'est pas fondée : la trésorerie positive masque une forte dégradation de la profitabilité et de la capacité de remboursement. Elle a été préservée par trois éléments non reproductibles : un déstockage de 247 000 €, un nouvel emprunt de 400 000 € et une cession d'actif. Sans le déstockage, la trésorerie serait négative d'environ 86 000 € (160 750 - 247 000 = - 86 250 €, à effets inchangés par ailleurs). La société reste solvable et son équilibre structurel est respecté, mais sa marge de manœuvre financière s'est fortement réduite.

Recommandations.

1. Restaurer la marge avant d'investir : réduire les charges fixes et les charges externes, revoir la politique de remises, renégocier les achats de composants ; suivre mensuellement l'EBE.
2. Préserver la trésorerie : limiter ou suspendre le dividende tant que la CAF n'est pas rétablie, relancer les collectivités pour ramener le délai clients vers 45 jours, et ne retenir qu'un investissement de taille compatible avec la capacité de remboursement (dettes financières / CAF).

Limites : un seul exercice dégradé, références sectorielles indicatives ; le diagnostic extra-financier (emploi, empreinte environnementale) n'est pas couvert par les documents.

2.1 Flux nets de trésorerie du projet A

Exploitation. Dotation annuelle : 360 000 / 5 = 72 000 €.

Contrôle : CAF = EBE × 0,75 + dotation × 0,25 ; année 1 : 28 500 + 18 000 = 46 500 €.

BFRE (10 % du chiffre d'affaires, constitué en début d'année) : 30 000 ; 42 000 ; 50 000 ; 54 000 ; 54 000 €. Variations : 30 000 € à la date 0, 12 000 € à la date 1, 8 000 € à la date 2, 4 000 € à la date 3, 0 à la date 4 ; récupération de 54 000 € à la date 5.

Valeur résiduelle nette d'impôt : le matériel est entièrement amorti, la plus-value est égale au prix : 30 000 - 25 % × 30 000 = 22 500 €.

2.2 VAN, indice de profitabilité et DRCI au taux de 9 %

Coefficients (1,09)^-n : 0,917431 ; 0,841680 ; 0,772183 ; 0,708425 ; 0,649931.

• VAN (9 %) = 46 520 € (46 520,30).
• IP = somme des flux actualisés des années 1 à 5 / capital investi à la date 0 = 436 520,30 / 390 000 = 1,12 (soit 1 + VAN / 390 000). Chaque euro investi à l'origine restitue 1,12 € en valeur actuelle.
• DRCI : le cumul devient positif en année 5. DRCI = 4 + 94 254,84 / 140 775,14 = 4,67 ans, soit environ 4 ans et 8 mois. Le flux d'exploitation de l'année 5 (CAF de 140 100 €, soit 91 055 € actualisés) ne suffit pas à lui seul à couvrir le reste à récupérer (94 255 €) : la récupération n'est atteinte qu'en fin d'année 5, grâce à la récupération du BFRE et à la valeur résiduelle. L'interpolation donne donc un ordre de grandeur conventionnel.

Conclusion. La VAN est positive : le projet rapporte plus que le taux de 9 % exigé et crée environ 46 500 € de valeur. Mais la récupération du capital est tardive (4 ans et 8 mois sur 5 ans) : la rentabilité repose sur les deux dernières années, dont la valeur résiduelle et la récupération du BFRE. Le projet est donc rentable mais sensible à un retard de montée en charge des ventes.

2.3 Taux interne de rentabilité

Le TIR est le taux qui annule la VAN. Encadrement : VAN (12 %) = 6 514,47 € ; VAN (13 %) = - 5 666,31 €.

TIR ≈ 12 % + 1 % × 6 514,47 / (6 514,47 + 5 666,31) = 12 % + 0,535 % = 12,53 % (valeur exacte à la calculatrice : 12,53 %).

Interprétation. Le projet dégage une rentabilité intrinsèque de 12,53 % par an, supérieure de 3,5 points au taux d'actualisation de 9 % : il resterait rentable si le coût du capital exigé montait jusqu'à ce niveau. Le TIR suppose implicitement que les flux intermédiaires sont réinvestis au TIR lui-même.

2.4 Comparaison des projets A et B et recommandation

(1) Pour B, les flux de 181 000 € actualisés à 9 % cumulent 811 951 € après 6 ans ; le solde (38 049 €) est récupéré grâce au flux actualisé de l'année 7 (99 013 €), soit 6 + 0,38 = 6,38 ans (indication, non demandée).

Pourquoi les critères divergent. La VAN mesure une création de valeur en euros : elle favorise le projet le plus gros. B mobilise plus de deux fois plus de capital (850 000 € contre 390 000 €) et dure plus longtemps (7 ans contre 5) : il crée un peu plus de valeur en montant, mais chaque euro investi est moins rentable (IP de 1,07 contre 1,12, TIR de 11,1 % contre 12,53 %). Le conflit vient donc de la taille et de la durée des projets. Les projets n'étant pas renouvelés (hypothèse du sujet), leurs VAN peuvent être comparées telles quelles ; mais quand le capital disponible est limité, ce qui est le cas ici, l'IP et le TIR sont plus pertinents.

Recommandation : retenir le projet A, pour des raisons financières et extra-financières.

• Capacité de financement : le dossier 1 montre une CAF divisée par deux et des dettes financières égales à près de 4 années de CAF. B exigerait un emprunt de 700 000 € : les dettes financières atteindraient 1 830 000 € (1 130 000 + 700 000), soit 6,4 années de la CAF de 2026 (estimation prudente, qui ne tient pas compte des remboursements de 2027 antérieurs à la date 0), ce que la banque refusera vraisemblablement ou n'accordera qu'avec de lourdes garanties. A est plus facile à financer (300 000 €).
• Risque : B ajoute des charges fixes (amortissement de 850 000 €) au moment où le levier opérationnel pèse déjà sur la rentabilité, et ses flux supposent un retour des volumes de 2025 dès la deuxième année, hypothèse fragile dans un marché en repli. A est une activité de petite taille, qui récupère son capital plus vite.
• Critères extra-financiers : A s'inscrit dans l'économie circulaire (prolongation de la durée de vie des batteries, réduction des déchets), qui est l'un des six objectifs environnementaux de la taxonomie européenne (règlement (UE) 2020/852, article 9) ; il peut faciliter l'accès à des financements verts et améliorer l'image de la marque auprès des collectivités et des clients sensibles à l'environnement. Il crée deux emplois, alors que B supprime le recours à l'intérim sur la ligne. Il diversifie les revenus vers des services moins exposés à la concurrence des importations.
• Limites : A dépend de la montée en charge des ventes de reconditionnement (année 1 déficitaire) ; il faut suivre le chiffre d'affaires réel par rapport aux prévisions. B pourrait être reconsidéré quand la CAF et le marché se seront redressés.

3.1 Coût des capitaux propres (MEDAF)

Kc = rf + βc × (Rm - rf) = 3,40 % + 1,3 × (8,40 % - 3,40 %) = 3,40 % + 6,50 % = 9,90 %.

Les actionnaires exigent une rentabilité supérieure à celle des prêteurs, car ils supportent un risque plus élevé : leur rémunération (dividendes, plus-values) n'est ni fixée ni garantie, et ils ne sont remboursés qu'après les créanciers en cas de liquidation. Le bêta de 1,3 indique que la rentabilité de l'action est plus sensible que celle du marché. La dette, à l'inverse, a une rémunération contractuelle, et ses intérêts sont déductibles du résultat imposable, ce qui en réduit encore le coût.

3.2 Tableau d'amortissement et coût actuariel de l'emprunt

Annuité constante : a = 300 000 × 0,048 / [1 - (1,048)^-5] = 68 909,79 €.

Les capitaux restant dus sont calculés à partir des montants arrondis ; la dernière annuité est ajustée à 68 909,80 € pour solder exactement le capital.

Coût actuariel avant impôt : taux k qui égalise la somme reçue nette des frais et les annuités : 300 000 - 1 200 = 298 800 = 68 909,79 × [1 - (1 + k)^-5] / k. On obtient k = 4,94 % (encadrement : valeur actuelle des flux de - 369,85 € à 4,9 % et de + 456,66 € à 5 %). Le coût dépasse le taux nominal de 4,80 % à cause des frais de dossier.

Coût actuariel après impôt : les intérêts et les frais procurent une économie d'impôt de 25 %.

Le coût après impôt est le taux qui annule la valeur actuelle de ces flux : valeur actuelle de - 58,26 € à 3,7 % et de + 790,10 € à 3,8 %, d'où k ≈ 3,7 % + 0,1 % × 58,26 / 848,36 = 3,71 %. Sans frais, il serait de 4,80 % × (1 - 25 %) = 3,60 % ; les frais l'augmentent d'environ 0,1 point.

3.3 CMPC après le projet et comparaison avec le taux de 9 %

CMPC = 9,90 % × 2 200 000 / 3 630 000 + 4,80 % × (1 - 25 %) × 1 430 000 / 3 630 000 = 7,42 %.

Comparaison. Le taux de 9 % retenu au dossier 2 dépasse le CMPC d'environ 1,6 point. L'écart se justifie par le risque propre du projet : le reconditionnement est une activité nouvelle pour la société (diversification), dont les volumes sont incertains, et la société traverse une période de baisse de rentabilité ; on actualise donc à un taux majoré d'une prime de risque. Le CMPC convient aux projets de risque comparable à l'activité existante. On n'actualise pas au coût du seul emprunt (3,71 %) : le taux d'actualisation dépend du risque du projet, non de la façon dont il est financé. À 7,42 %, la VAN du projet A serait encore plus élevée ; la conclusion du dossier 2 est donc prudente.

3.4 Capacité d'endettement et autres sources de financement

Capacité à supporter l'emprunt. Après l'emprunt de 300 000 €, les dettes financières retenues atteindraient 1 430 000 €, soit 1 430 000 / 284 250 = 5,0 années de CAF (1,85 an en 2025, 3,98 ans fin 2026 ; estimation prudente, faite sur les valeurs du document 7 sans les remboursements de 2027 antérieurs à la date 0), au-dessus du seuil de 3 ans du document 3. L'annuité (68 909,79 €) s'ajoute aux échéances actuelles (29 500 € par mois selon le document 8, soit 354 000 € par an) alors que le flux d'activité de 2026 (335 750 €) ne couvrait que 1,16 fois les remboursements. Le projet lui-même ne contribue à la CAF qu'à partir de l'année 2 de façon significative (46 500 € en année 1). La banque demandera probablement des garanties, voire une part d'autofinancement plus élevée. Le financement n'est soutenable qu'à condition de redresser la CAF (dossier 1) et de limiter les dividendes.

Deux autres sources adaptées (au choix, avec leurs limites) :

• Aides publiques à l'économie circulaire : l'ADEME soutient par des subventions et des appels à projets les investissements de transition, dont l'économie circulaire ; une subvention réduirait le capital à financer. Limites : dossier à monter, montant plafonné, délais d'attribution, éligibilité à vérifier.
• Bpifrance : prêts dédiés à la transition écologique, souvent sans garantie sur les actifs, ou garantie d'une partie du prêt bancaire, ce qui faciliterait l'accord de la banque. Limites : coût et conditions propres à chaque offre, co-financement bancaire souvent demandé.
• Autres réponses recevables : crédit-bail du matériel (pas de décaissement initial, mais coût souvent plus élevé et engagement à comparer) ; apport en compte courant d'associés ou augmentation de capital, qui renforcerait les fonds propres sans alourdir l'endettement ; financement participatif auprès d'un prestataire de services de financement participatif, avec un intérêt d'image pour un projet de seconde vie.

4.1 Budget de TVA et budget de trésorerie (annexe A)

Budget de TVA

La TVA de mars (27 600 €) est payée en avril.

Budget des encaissements (ventes TTC : avril 864 000 €, mai 984 000 €, juin 912 000 €)

Budget des décaissements

Les achats d'avril (360 000 € HT, soit 432 000 € TTC) sont payés en juin ; les charges externes de mai (88 000 € HT, soit 105 600 € TTC) sont payées en juin.

Budget de trésorerie

Contrôle : - 45 000 - 150 900 - 37 900 + 49 500 = - 184 300 €.

4.2 Analyse de la situation

Constat. La trésorerie est négative pendant tout le trimestre. Le déficit se creuse en avril (- 195 900 €), atteint son maximum fin mai (- 233 800 €) et ne commence à se réduire qu'en juin, premier mois au solde positif (+ 49 500 €). Fin juin, le découvert reste de 184 300 €.

Causes.

• Décalage saisonnier : les ventes du printemps ne sont encaissées qu'à 30 et 60 jours, alors que les achats constitués pour la saison sont payés au même rythme et que les charges fixes tombent chaque mois. En avril, la société encaisse encore les ventes faibles de l'hiver (février et mars) tout en payant les achats de février.
• Poids des décaissements fixes : salaires, cotisations et échéances d'emprunts représentent 202 500 € par mois, quel que soit le niveau des ventes ; c'est la traduction en trésorerie de la rigidité des charges vue au dossier 1.
• TVA : elle augmente avec les ventes (80 400 € payés en juin) et est reversée avant que les clients n'aient payé la TVA correspondante (ventes à 60 jours pour 70 %).
• Dividende : 30 000 € décaissés en juin alors que la trésorerie est négative.
• Délais clients : 70 % des ventes sont encaissées à 60 jours, rythme qui reflète l'allongement observé chez les collectivités.

Le déficit est en partie saisonnier (il devrait se réduire avec l'encaissement des ventes de mai et juin pendant l'été), mais son ampleur révèle aussi la faiblesse de la CAF : la société n'a plus le matelas de trésorerie nécessaire pour financer son cycle saisonnier.

4.3 Crédit de trésorerie et conseils

Coût du crédit de trésorerie

Taux de revient, calculé sur les fonds réellement disponibles (240 000 - 600 = 239 400 €) : 6 720 / 239 400 × 360 / 180 = 5,61 % l'an (variante rapportée au montant nominal : 6 720 / 240 000 × 360 / 180 = 5,60 %), contre un taux affiché de 5,10 %, du fait de la commission.

Effet sur la trésorerie de fin de mois (fonds reçus le 1er avril nets de la commission : 239 400 € ; intérêts et remboursement le 30 septembre)

Le crédit couvre le déficit de chaque fin de mois, mais la marge de sécurité est très faible fin mai (5 600 €).

Conseils à Mme Térac.

1. Accepter le crédit de trésorerie, adapté à un besoin saisonnier de plusieurs mois et d'un montant prévisible ; un découvert de ce montant et de cette durée serait en général plus coûteux (taux et commissions plus élevés) et n'est pas forcément autorisé par la banque. Négocier en complément une autorisation de découvert pour absorber les écarts en cours de mois (le budget ne montre que les soldes de fin de mois). Prévoir dès maintenant le budget de juillet à septembre pour vérifier que les encaissements de l'été permettront de rembourser 246 120 € (capital et intérêts) le 30 septembre.
2. Reporter ou supprimer le dividende de 30 000 € : le résultat 2026 est faible (53 250 €), la trésorerie est négative et le projet A demandera 90 000 € d'autofinancement à l'automne. Le supprimer porterait la trésorerie de fin juin à 85 100 € avec le crédit.
3. Agir sur le BFR : relancer les collectivités et les grands clients, proposer un escompte pour paiement anticipé si son coût est inférieur à celui du crédit, ou céder certaines créances (affacturage). Les délais fournisseurs ne peuvent pas être allongés : les achats sont déjà payés à 60 jours à compter de la date d'émission de la facture, plafond fixé par l'article L441-10 du code de commerce (ou 45 jours fin de mois si le contrat le prévoit). Ajuster les achats de juin aux ventes réelles pour ne pas reconstituer des stocks excessifs.
4. Traiter la cause de fond : la tension de trésorerie découle de la baisse de la CAF (dossier 1) ; le redressement de la marge reste la priorité.